燕翔：工业企业利润点评——盈利稳步恢复 持续改善

7月27日，国家统计局公布1-6月全国规模以上工业企业利润数据，1-6月份，全国规模以上工业企业实现利润总额亿元，同比下降%，降幅比1-5月份收窄个百分点，连续四个月收窄。

【资料图】

【核心结论】

工业企业利润稳步恢复，同比降幅连续四个月收窄。从营收成本的角度来看，PPI同比降幅的扩大拖累企业营收，但企业经营效益有所改善，成本费用拖累逐渐缩小，企业营收利润率及毛利率均有所回升。

制造业盈利持续改善。分行业大类看，采矿业利润同比增速继续走弱，制造业利润持续改善，电力、热力、燃气及水生产和供应业利润稳定较高增长。从对工业企业利润增长的贡献来看，电热水企业的拉动作用保持稳定，制造业企业对工业企业利润的拖累明显减小，不过后续仍有较大的提升空间；与之相反，采矿业对工业企业利润的拖累仍在逐月扩大。

制造业中，装备制造业好转势头强劲，消费品制造业利润增速小幅下降，可能受终端消费需求释放速度减弱影响；资源品相关制造业利润的同比降幅略有改善，但细分行业中对工业企业利润拖累较为明显的行业大多集中在资源品制造业。

6月份，工业企业资产负债率为%，较上个月继续上升个百分点，持续刷新2015年以来的新高。从行业类别来看，今年以来企业杠杆扩张趋势最为显著的是制造业，资产负债率由2022年底的%上升至6月的%，背后一方面可能是因为利率下行流动性宽松带来的信贷规模扩张，另一方面或许也得益于政策对于制造业企业支持力度的不断加大。

风险提示：一是地缘政治风险超预期；二是宏观经济不及预期；三是海外市场大幅波动等。

【报告正文】

1，工业企业利润稳步恢复

2023年1-6月份，全国规模以上工业企业实现利润总额亿元，同比下降%，降幅比1-5月份收窄个百分点，连续四个月收窄。

从营收成本的角度来看，PPI同比降幅的扩大拖累企业营收，但企业经营效益有所改善，成本费用拖累逐渐缩小，企业营收利润率及毛利率均有所回升。根据利润表的拆解，工业企业利润总额同比变化近似于营业收入变化与利润率变化之和。营收端来看，上半年规模以上工业企业实现营业收入万亿元，同比下降%，主要是因为价格的持续低迷；量价方面，上半年工业增加值同比增速为%，增速持续加快，6月PPI累计同比-%，跌幅较前5个月有所扩大。成本端来看，上半年规模以上工业企业共计发生营业成本万亿元，增长%，增长幅度继续超过营业收入；上半年营业收入毛利率为%，环比1-5月小幅改善，营业收入利润率为%，相较去年同期下降个百分点，同比变化为-%，较1-5月的-%继续小幅回升。

2，制造业盈利持续改善

分行业大类看，采矿业利润同比增速继续走弱，制造业利润持续改善，电力、热力、燃气及水生产和供应业利润稳定较高增长。1—6月份，采矿业实现利润总额亿元，同比下降%，降幅较前5月扩大个百分点，对工业企业利润增速的拖累增加了个百分点；制造业实现利润总额亿元，下降%，降幅较1-5月收窄个百分点，带动工业企业利润降幅收窄个百分点；电力、热力、燃气及水生产和供应业实现利润总额亿元，增长%，增速较1-5月下降个百分点。

从对工业企业利润增长的贡献来看，电热水企业的拉动作用保持稳定，制造业企业对工业企业利润的拖累明显减小，不过后续仍有较大的提升空间；与之相反，采矿业对工业企业利润的拖累仍在逐月扩大。1-6月，制造业企业利润拖累工业企业利润下降%，较1-5月的拖累收窄了个百分点；采矿业企业利润拖累工业企业利润下降%，较1-5月的拖累扩大了个百分点；电力、热力、燃气及水生产和供应业拉动工业企业利润增长%，较1-5月提高了个百分点。

制造业中，装备制造业好转势头强劲，消费品制造业利润增速小幅下降，资源品相关制造业利润的同比降幅略有改善。上半年，装备制造业利润同比增长%，实现由降转增，增速较一季度大幅回升个百分点，拉动工业企业利润总额增长个百分点。同期，消费品制造业利润总额同比增速为-%，1-5月为-%，对工业企业利润增速的拖累小幅扩大至%，可能受终端消费需求释放速度减弱影响。资源品类制造业1-6月利润同比下降%，较前5个月略有改善，但仍拖累工业企业利润下降%。

结构上来看，上半年，装备制造业利润占全部制造业的比重为49%，延续上升趋势，消费品制造业利润占全部制造业的比重继续下降至29%，资源品制造业利润占比也下降至21%左右。

注：根据国家统计局的定义，装备制造业包括：金属制品业，通用设备制造业，专用设备制造业，汽车制造业，铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业，电气机械和器材制造业，计算机、通信和其他电子设备制造业，仪器仪表制造业共8个大类行业；消费品制造业包括：农副食品、食品、酒饮料和精制茶、烟草、纺织业、纺织服装、皮革毛皮羽毛及其制品和制鞋业、家具、造纸和纸制品、印刷和记录媒介复制业、文教工美体育和娱乐用品制造业、医药、化学纤维共13个大类行业。此外，我们将石油、煤炭及其他燃料加工业，化学原料和化学制品，橡胶和塑料，非金属矿物，黑色金属冶炼和压延加工业以及有色金属冶炼和压延加工业这6个大类行业归类于资源品制造业。

具体来看，制造业中，电气机械和器材制造业利润的改善对整体工业企业利润的拉动最为明显，拉动工业企业利润增长个百分点，主要得益于光伏设备、锂离子电池等新能源产品带动。汽车及通用设备制造业利润增长也较为明显，均拉动工业企业利润增长个百分点。对工业企业利润拖累较为明显的行业集中在资源品制造业，化学原料和化学制品，石油、煤炭及其他燃料加工业，黑色金属和有色金属冶炼压延加工业，以及非金属矿物制品业对工业企业利润的拖累均超过了1个百分点。

3，制造业杠杆扩张明显

6月份，工业企业资产负债率为%，较上个月继续上升个百分点，持续刷新2015年以来的新高。从行业类别来看，今年以来企业杠杆扩张趋势最为显著的是制造业，资产负债率由2022年底的%上升至6月的%，背后一方面可能是因为利率下行流动性宽松带来的信贷规模扩张，另一方面或许也得益于政策对于制造业企业支持力度的不断加大。

4，风险提示

一是地缘政治风险超预期；二是宏观经济不及预期；三是海外市场大幅波动等。

（燕翔为华福证券首席经济学家）

（文章来源：第一财经）

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